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海外资产年度展望:重申日元和黄金
作者: admin 来源:未知 日期: 2018-08-29  

日元和黄金倾向于上下波动。其中一个逻辑是,两者都是安全资产,而规避风险的资产反应过程是相似的;另一个是全球贸易和通胀周期的传递:一方面,全球经济反弹——日本的盈余扩张——日本的真实。利率相对较高,日元升值压力;另一方面,日元贬值压力。另一方面,全球贸易正在回升——美国赤字正在扩大。美国实际利率相对下降——黄金正在向上积聚。颏;相反,黄金处于下行风险。
    
     第一,世界的全球时期仍在上升,全球复苏的驱动力之一是格鲁吉亚的世界。据估计,Zhu La时代仍在上升,并将继续支持全球经济。
    
     其次,低实际利率将进一步促进欧洲和美国的私营部门杠杆化。私人部门信贷与美国、欧洲和日本的实际利率之间存在显著的负相关。预计欧洲、美国和日本的实际利率将在2018保持低位,或进一步促进私营部门的杠杆和投资。
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     第三,在2018,欧洲和美国处于新政的红利期,欧美政府的变化往往影响着私人部门的投资意愿。90年代以后,每个政府都给美国带来了2-3年的新政红利,德国、法国和日本的HAV。E还完成了大选,或在2018新政红利。
    
     第四,中美贸易关系改善,全球贸易环境仍处于良性阶段。中美贸易关系是特朗普上任前全球关注的问题之一。几天前,美国总统特朗普在中国签证期间签署了一个2535亿美元的贸易项目。对中国而言,这表明中美贸易关系有所改善,全球贸易环境仍处于良好的阶段,所谓贸易保护主义的影响比总量更大。
    
     全球经济复苏时期通常对应于美国赤字的扩大和日本的盈余,导致美国美元贬值和日元升值。根据我们对2018全球经济和贸易形势的判断,我们预计日元会升值。在2018升值,美元贬值的压力将增加。
    
     首先,美联储或加息三次,但美国实际利率或更低。美联储预计将在3、六月和2018年12月提高利率,但中短期收益率可能会上升30-60bp;在收缩和E的影响下,长尾收益率可能会上升40-60bp。但CPI通胀预期会上升80-100bp,或者实际利率会下降。
    
     第二,欧洲和日本的实际利率也将保持在低位。欧洲预计将在2018年底结束量化宽松政策,并导致利率上调,但通胀反弹或很大程度上限制了国债收益率对实际利率的影响。全球贸易可能正在升温。TE在日本和美国之间蔓延,但日本自己的实际利率可能仍处于较低水平。
    
     第三,贵重金属、金银比或下跌,贵金属价格走势与全球实际利率呈负相关,尤其是在美国,黄金和白银预计将在2018上升,此外,银在Primo期间更具弹性。D的贵金属价格上涨,金银有望低于2018的中央水平。
    
     我们之前曾在报告中指出,黄金预计在今年下半年将有中期和长期的升幅,日元可能在2018上升。现在,我们重申,我们对2018日元和黄金持乐观态度。
    
     众所周知,日元和黄金都是避险资产,但这不仅仅是将日元和黄金捆绑在一起的风险事件。全球通胀和贸易活动的变化也会导致日圆和黄金的涨跌。日本是典型的出口导向型国家:全球经济上升周期-外国需求增加-日本的盈余扩张-日本的实际利率相对上升,日元汇率。累积压力要升值;否则,日元有贬值的压力,事实上,日元在2012-2015年的急剧贬值不仅是一个量化宽松的驱动,也是日本贸易的背后。美国赤字的扩大——美国实际利率的相对下降、美元贬值压力的累积——黄金积累上升势头;否则,黄金有下跌的风险。
    
     我们认为,欧洲和美国在2018的政治稳定时期(非选举年),经济基本保持了今年的复苏势头,由中国经济稳定所取代,全球贸易的速度可能仍然很高。此外,预计世界主要经济体的消费物价指数通胀率将在2018上升,而实际利率更可能下降。此外,我们重申2018日元和黄金的表现。
    
     2017年头三个季度,美国实际GDP持续增长,中国、欧洲、日本经济也保持高速增长,今年第三季度,欧洲、美国、中国、日本等主要经济体的实际国内生产总值分别为2.5%、2.3%、6.8%。同比增长1.7%。去年,这些国家的经济增长率分别只有1.8%、1.5%、6.7%和1%。
    
     经济的反弹直接促成了全球贸易活动的增加。一月至2017年9月,中国、美国、欧洲和日本的平均贸易额分别为11.9%、6%、8.4%和12.2%。在2011-2016年,上述经济体的月平均贸易额分别仅为4.4%、2.9%、3.8%和1.4%。
    
     第一,全球经济周期仍在上升,自2016下半年以来全球经济复苏明显弱于前几轮,或与两个因素有关:第一,全球经济在复苏前没有停滞,也就是说,基础是稳定的;第二,主要经济体的房地产周期处于不同的阶段,欧洲和美国都处于上升阶段,中国处于下行阶段,没有共振。经济复苏的主要驱动力之一是Zhu La时期(设备更新周期,也知道)。在这方面,我们的主要证据是,制造业主要经济体的增值和私人投资的增长已经反弹,我们相信世界仍然处于JualADESH周期的上升阶段,这一势头将继续支持E。经济复苏。
    
     第二,低实际利率将进一步促进欧洲和美国的私营部门杠杆化。欧洲、美国和日本的非金融私营部门信贷占GDP的比例分别达到2008, 2009和1993,然后去杠杆化。美国、欧洲和日本的私人部门信贷与实际利率之间存在相关性。由于实际利率在2014下降,私营部门信贷增长显著回升。我们预计,在欧洲金融危机之后,欧洲、美国和日本的实际利率将在2018继续下降或保持低位(具体分析,见下文)。美国和日本的去杠杆化阶段可能已经结束,预计将进入杠杆阶段。这可能会刺激投资和房地产,从而促进经济增长。
    
     第三,在2018,欧洲和美国处于新政的红利期,这有利于经济增长。在欧洲、美国和日本政府更替之前,由于政治不确定性,私营部门投资将减弱并导致周期性经济衰退;税收、政治不稳定逐渐消退,私营部门投资意愿增加,导致经济增长反弹,因此欧洲、美国和日本都有了新的开始红利,而美国尤为明显。如图10所示,每个政府都带来了2-3年。自90年代以来,美国、德国、法国和日本也完成了新一轮的红利,这一可能性也将在2018迎来新的政治(政策)红利。
    
     第四,中美贸易关系改善,全球贸易环境仍处于良性阶段,中美贸易分开的原因在于中美贸易占世界贸易的很大比重,中美贸易关系是全球贸易的焦点之一。而在特朗普上任后,2016,中国对美国的出口占世界总出口的2.43%,而中国对美国的进口占0.83%,而日本对美国的出口仅占0.81%,日本对美国的进口则为ACC。换句话说,中美贸易关系对全球贸易环境有很大影响。
    
     2016年度全球出口总值为16兆美元。十一月8日至2017日,美国总统特朗普在访问中国期间与中国签署了一个2535亿美元的贸易项目,虽然大部分合作项目都是批量进行的,包括波音飞机在内的许多商品,大豆等,属于中国从美国购买的传统商品。中美贸易合作对全球贸易的增长没有做出重大贡献,但这表明中美贸易关系有所改善,全球贸易环境得到改善,但仍处于良性阶段,所谓贸易保护主义的影响更大。按结构比总量。
    
     综上所述,我们认为,全球经济仍处于复苏阶段2018,主要经济体的总体经济增长预期将持平(甚至超过2017),全球贸易活动继续保持高度繁荣。
    
     作为一个典型的全球赤字国家,美国净出口对GDP的比重与全球实际增长率呈负相关,即全球经济复苏时期往往对应于美国赤字扩大到GDP。阿潘的净出口对GDP的增长与全球实际增长率正相关,也就是说,全球经济复苏时期往往对应于日本剩余对GDP的扩大。
    
     每个国家的汇率与其全球贸易角色有着直接的关系,美元与日本的净出口占GDP的比例呈负相关,而2012-2015年日元的急剧贬值是日本贸易逆差的结果,也是量身定做的结果。美国银行的美元宽松指数也受到美国净出口占GDP的比重的影响。美国的美元贬值压力在赤字扩张期间增加,而美国在赤字收缩期间趋向于相对强劲。
    
     基于上述逻辑,我们认为,日本2018的盈余和美国的赤字预期将持续下去,这将为日元升值积累动力,并为美国美元贬值带来压力。
    
     我们认为,欧洲、美国和日本的通胀中心在2018可能会上升,名义利率将以有限的幅度上升,而各经济体的实际利率预计仍将保持在较低或更低的水平。与全球实际利率相关,特别是在美国,黄金和白银预计将在2018大幅上升。此外,在贵金属价格不断上涨的时期,白银往往更具弹性,金银有望低于中心。L级为2018级。
    
     我们在报告中指出,为什么欧洲和美国的通货膨胀率在2018大幅上升(2017年10月24日)。基于中国PPI对欧洲和美国商品价格的传导时滞、原油价格的稳定以及欧洲和美国的经济复苏等因素,我们预计欧洲和美国的通货膨胀将上升。2018,2017年10月欧元区和解CPI和美国CPI同比分别为1.4%和2%,预计分别在2%和3%左右回升。
    
     此外,如图20所示,尽管在20世纪90年代经济衰退和消费税(预期)在2013-2014年增加,日本的CPI基本保持与欧洲和美国的通货膨胀基本相同的趋势,所以日本的CPI可能会在2018的同比增长。
    
     我们对欧洲、美国和日本2018的货币政策的判断是,美联储可能会在3、六月和十二月提高利率,欧洲央行可能会在九月结束QE并开始引导利率预期,日本央行可能会削减QE,但暂时加息很难,这意味着欧洲、美国和日本的名义利率正在接近或低于通货膨胀水平,实际利率将保持在低位甚至更低。
    
     根据美联储官员目前的立场,对美国经济形势和通胀前景的预期为2018(美联储的通胀目标是核心PCE的2%,但核心PCE和核心CPI趋势基本相同),我们认为美联储将在三次上调利率。2018,在一个时间点或三月、六月和十二月。九月加息的原因是2018年10月是美国的中期选举时间。为了避免货币政策的政治影响,美联储很可能在九月保持不变。
    
     在此基础上,我们将有两个判断:第一,明年美国的实际利率将保持在较低的水平,甚至进一步下降(加息幅度小于通货膨胀率的上升);第二,美国债券在2018的收益率可能会在中心上升,但是国际货币基金组织的利率是上升的。美国债券收益率上调幅度有限。
    
     自20世纪90年代以来的数据(图21)显示,两年期国债收益率先是敏感地上升,随后是一年的加速,但在利率周期结束时,短期国债和中期国债收益率的上升率下降。2015年12月,美联储启动了货币政策。休息率上升周期,截至2017年中期,属于两年加速上行阶段,目前处于一年加速上升阶段。
    
     未来,我们认为美联储的加息周期可能在2019年底结束,明年下半年将相当于加息周期的结束,而短期和中期国债收益率的上坡可能会缓和。因此,即使有三的利率IKES明年将有2019的进一步加息预期,短期国债收益率将在明年30至60 BP之间上升(两年或稍慢,一年或略快),并可能在2019较低。
    
     图23显示,中长期美国国债收益率对利率增长不敏感,除非基准利率水平与中长期美国国债收益率非常接近,但考虑到美联储仍处于缩小规模的阶段。欧元区的自愿性政策也将推高10年期美国国债的收益率,美国长期国债收益率也可能会上升。因此,10年期国债收益率也有可能从40%至60BP上升,从2.4%左右升至2.8%至3.0%(峰值区间)。
    
     十月,美国CPI从去年同期的2%上升至3%,美国实际利率为2018,可能进一步下降。
    
     欧洲央行的货币政策目标是调和CPI接近但不高于2%,现在指数为1.4%,可能接近或甚至触及2018的2%,欧洲央行预计将于2018年9月结束QE,并在不迟于2019点的某一点开始加息周期。豌豆中央银行可能会引导QE结束前后的市场利率上调。此外,预计2018年底后半期欧元区短期国债和中期国债收益率将迅速上升,但收益率将低于50bp。欧元区的ST利率可能在2018上半年进一步下跌,下半年仍将保持低位。
    
     在我们的报告中,我们指出:2018美元的日圆或日元:在欧元兑美元升值1.2以上时写道:日本央行可能会在2018下调量化宽松。鉴于日本的通胀水平短期内可能无法达到2%的货币政策目标,那么利率可能会下降。明年的加息幅度非常低。量化宽松政策和通货膨胀率对实际利率的相对影响难以评估,但我们发现,不包括广场协议效应(1985年至1990年左右),日本实际利率与美国实际利率之间的差额(FI)。GUE 26)在日本净出口的上升阶段作为GDP的份额(1985—1990年)上升和下降。
    
     从这一点可以看出,一方面,日本的实际利率在2018仍将保持低位;另一方面,日本实际利率与美国实际利率之间的差距将在2018上升,这同样对日元有利,并会给日元带来压力。美元升值。
    
     在以往的报告中指出,在以美元计价的货币体系下,影响黄金价格的核心因素是美国的实际利率,其主要逻辑是:一方面,黄金价格的主要驱动力来自其货币属性,即自然对美元估值体系下的美国因素更敏感;另一方面,黄金没有提高利率的作用,对商品的需求是不稳定的(工业黄金的比例较低,对黄金的需求与PR成反比)。当实际利率下降时,黄金具有更多的配置价值和更高的实际利率,但黄金没有配置吸引力。
    
     当然,除了美国以外,全球主要经济体的实际利率也对黄金产生影响,主要反映在它们各自实际利率对各自货币的黄金走势的影响。R经济体低或低,全球投资者对黄金分配的需求将显著增加,有利于黄金价格。
    
     此外,由于白银更具工业性,在全球通胀反弹中,黄金的表现往往要好于黄金,尤其是在贵金属的上升趋势下,黄金与白银的比值下降。在2018年底,白银表现优于黄金,金银比有望下降。